皇冠信用網代理登3 _摩尔线程卖的不是显卡，是A股最贵的安全门票

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文｜商业不许冷

如果你在12月5日早上中了摩尔线程的一签，恭喜你，在这个寒冷的冬天，你的账户里凭空多出了近28万元皇冠信用網代理登3 。

作为“国产全功能GPU第一股”，摩尔线程在科创板的亮相堪称狂暴皇冠信用網代理登3 。发行价114.28元，开盘即暴涨468%，股价一度冲高至688元，市值瞬间膨胀至2776亿元。这一刻，它不仅是科创板的明星，更是整个A股积压已久的情绪宣泄口。

但在满屏飘红的欢呼声中，作为理性的商业观察者，我们需要冷静地看一组略显冰冷、甚至有些刺眼的数据：这家公司在2024年的营收为4.38亿元，而归属于母公司所有者的净利润是亏损16.18亿元皇冠信用網代理登3 。

一家年入仅4亿、亏损却高达16亿的公司，为何能撑起近3000亿的市值？如果你还在用传统的PE（市盈率）去计算，你会觉得这个世界疯了皇冠信用網代理登3 。但在当下的A股，这恰恰证明了一件事：

中国硬科技资产的定价锚，已经从商业变现能力，彻底让位给了国家安全权重皇冠信用網代理登3 。

今天，我们就拨开K线图的迷雾，用“商业不许冷”的视角，通过四个维度的深层拆解，看看这2700亿市值里，到底装的是泡沫，还是黄金皇冠信用網代理登3 。

500倍的“市危率”

在投资圈，当一家公司没有利润时，我们看市销率（P/S）；当一家公司没有营收时，我们看市梦率皇冠信用網代理登3 。而摩尔线程的出现，创造了一个新词——市危率（基于危机感的溢价）。

上市公告书里藏着一个令人咋舌的细节皇冠信用網代理登3 。在发行价114.28元时，摩尔线程对应的静态市销率（P/S）就已经高达122.51倍。公告书甚至非常诚实地直言，这个数字“高于同行业可比公司平均水平”。而随着上市首日股价翻了4倍以上，其动态市销率实际上已经突破了500倍。

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为了搞清楚这个估值有多贵皇冠信用網代理登3 ，我们必须找来两位已经在场上的前辈做对比：

海光信息：真正的优等生皇冠信用網代理登3 。它抱紧了服务器大厂的大腿，且已经实现了盈利。其市销率（P/S）目前约为36倍左右。资本市场给它的定价，是基于它实打实的出货量和利润表。

寒武纪：曾经的坏孩子，现在的宠儿皇冠信用網代理登3 。寒武纪同样顶着AI芯片光环，同样处于巨额亏损状态，其市销率约为99倍。在很长一段时间里，寒武纪曾被视为高估值泡沫的代表。

然而，摩尔线程现在的估值泡沫指数，甚至远超寒武纪皇冠信用網代理登3 。

资本市场难道不知道它贵吗？当然知道皇冠信用網代理登3 。公告书里白纸黑字写着“公司尚未盈利”、“存在退市风险”。但资本在赌一个更大的逻辑：极致的稀缺性。

海光主要做CPU+DCU，更多偏向计算；寒武纪主要做NPU，专注于AI加速皇冠信用網代理登3 。而摩尔线程讲的故事是全功能GPU——这是一个更宏大的叙事。它既能做图形渲染（玩《黑神话：悟空》、做3D设计），又能做科学计算（训大模型）。

在英伟达A100/H100被禁售、甚至消费级4090都受到限制的背景下，全功能GPU不仅仅是商品，它是战略物资皇冠信用網代理登3 。在资本眼中，买海光是买业绩，买摩尔线程则是买一张防止英伟达彻底断供的门票。

这个高达500倍的市销率溢价，不是给技术的，也不是给利润的，是给安全感的皇冠信用網代理登3 。

谁在为信仰买单

如果不看股价皇冠信用網代理登3 ，只看商业的基本面：谁在买摩尔线程的产品？

这是一个非常关键的问题皇冠信用網代理登3 。因为芯片行业有一个铁律：只有在互联网大厂的核心业务中跑起来的芯片，才算真正跨过了生死线。只有经受过双11流量洪峰、抖音推荐算法考验的算力，才是成熟的算力。

我们在招股文件的风险提示里，看到了真相的冰山一角皇冠信用網代理登3 。 摩尔线程的客户集中度极高，前五大客户贡献了超过80%的营收。这意味着什么？意味着它缺乏广泛的市场化客户基础。

结合行业调研皇冠信用網代理登3 ，我们看到了更清晰的画像：

真正的大买家：政策的影子皇冠信用網代理登3 。前五大客户虽然没有披露名字，但结合行业惯例，其核心收入来源大概率来自承担国家战略任务的智算中心、高校及央企。在商业化初期，这种B to G的模式是国产芯片突围的必经之路，也是其早期营收最坚实的护城河。

互联网大厂的观望皇冠信用網代理登3 。虽然新闻稿里常出现“适配百度飞桨”、“阿里云验证”等字眼，但我们要学会通过公关辞令看本质。“适配”和“验证”，并不等于“大规模采购”。

还有一个数据值得深思皇冠信用網代理登3 。上市公告书显示，摩尔线程的预付账款规模飙升至11.3亿元，占流动资产的比例高达17.01%。 这在芯片设计行业是非常罕见的。通常芯片设计公司是轻资产，为什么要预付这么多钱？ 答案很可能是：为了抢产能。

在先进制程受限的背景下，摩尔线程必须拿着现金去求供应商锁定产能皇冠信用網代理登3 。这既体现了它对未来的信心，也暴露了其供应链的极度脆弱性——必须拿着现金去求产能。

20帧的残酷真相

资本市场的狂热，往往会掩盖产品的真实水位皇冠信用網代理登3 。作为“商业不许冷”，我们必须泼一盆冷水，从工程实现的维度来看看它的产品力。

摩尔线程在宣传中常标榜其消费级显卡（如MTT S80）能玩国产3A大作《黑神话：悟空》皇冠信用網代理登3 。这对股民来说是强心剂，但对玩家和极客来说，体验却有些一言难尽。

根据第三方硬核博主的实测数据，所谓的“能玩”，是在1080P低画质下，跑出20-30帧的水平皇冠信用網代理登3 。而在同价位，NVIDIA的显卡可以轻松跑出100帧。

更严重的问题在于驱动皇冠信用網代理登3 。 在评测界，大家普遍认为摩尔线程的驱动仍处于快速迭代期。虽然官方团队更新频率极高，但客观来说，兼容性依然是最大的短板。据部分科技博主实测，目前在DirectX 12环境下，仍有不少新游戏存在启动困难或画面异常的情况，距离“即插即用”的成熟体验尚有距离。

而在更关键的生产力领域（Blender、DaVinci等），MTT S80几乎没有加速支持皇冠信用網代理登3 。CUDA生态的护城河，依然深不见底。

但这并不是否认摩尔线程的价值皇冠信用網代理登3 。 相反，在被列入实体清单的绝境下，能把全功能GPU造出来、点亮屏幕、跑通操作系统、甚至能勉强运行3A游戏，这本身就是从0到1的巨大突破。我们必须承认，摩尔线程是在带着镣铐跳舞。它面对的是全球最强大的对手，而且是在被断供最先进EDA工具和IP的情况下。

只是，投资者必须清醒地认识到：从能开机到好用，从跑通到高性能，中间隔着的是一千个英伟达工程师几十年的日夜迭代皇冠信用網代理登3 。

现在的股价，透支的不是现在的业绩，而是未来至少5-10年的技术进步预期皇冠信用網代理登3 。

最昂贵的门票

摩尔线程的上市，是中国硬科技历史上一个标志性事件皇冠信用網代理登3 。它标志着中国资本市场正式接受了一套全新的定价体系：长期巨额亏损换取战略卡位。

以前皇冠信用網代理登3 ，我们问一家公司：你赚多少钱？ 现在，我们问一家公司：如果美国人掐断了网线，你能让我们继续算数吗？

摩尔线程的2700亿市值，本质上是全社会为技术主权支付的一笔昂贵的保险费皇冠信用網代理登3 。对于中签的散户，这是28万的从天而降，是一场造富的狂欢。 对于摩尔线程这家公司，这是续命的粮草。亏损16亿不可怕，只要能融到资，就能继续烧钱挖人、流片、改驱动。招股书显示，摩尔线程报告期内的研发费用金额分别为11.16亿、13.34亿、13.58亿和5.56亿，这每一分钱都是在这条赛道上狂奔的燃料。

但对于中国半导体产业，这是一场不能输的豪赌皇冠信用網代理登3 。 我们乐见其成，但也必须保持警惕。 泡沫在初期是有益的，它能吸引最聪明的人才和最充裕的资金进入这个行业。但泡沫终究是泡沫。如果三年、五年之后，摩尔线程的显卡依然只能在信创市场里打转，依然进不了字节跳动的机房，依然跑不顺主流的3A游戏，那么今天的2700亿，就会变成明日巨大的价值黑洞。

最后

商业终究是不许冷的皇冠信用網代理登3 。

资本的热情可以把股价炒上天，但显卡的驱动，只能靠工程师一行代码一行代码地写出来；生态的壁垒，只能靠一个客户一个客户地去啃下来皇冠信用網代理登3 。

摩尔线程的上市公告书里有一句很不起眼的话：“公司自上市之日起纳入科创成长层”皇冠信用網代理登3 。这不仅是一个市场分类，更像是一种隐喻——它还是一个成长中的孩子，却被赋予了巨人的期望。

当潮水退去，政策热度下降，只有那些真正在阿里、字节、腾讯的机房里日夜轰鸣，支撑起我们每一次点击、每一次支付、每一次对话的芯片，才配得上这2700亿的市值皇冠信用網代理登3 。

摩尔线程，拿到了A股最贵的一张门票皇冠信用網代理登3 。现在，请开始你的表演。